发布研究报告称，予（00357）“优于大市”评级，考虑今年产量尚未恢复至正常，予20X-25X2023EPE，得出合理价值区间27.2-34港元。考虑疫情影响持续，结合最新航班时刻计划，调整原来的起降架次和旅客吞吐量预测，综合T2投产时间等，相应调整营收和成本；调整22E/23EEPS至0.42元/1.11元/股，BPS至10.07/11.19元每股，首次引入2024年业绩预测EPS/BPS各为1.52/12.73元每股。尽管公司短期尚无法加入，但该行认为机场免税店依靠其流量优势将受到免税商及品牌商的高度重视，依旧看好自贸港龙头机场长期成长空间。

海通证券主要观点如下：

受益于相对较快的生产量恢复、强劲的机场免税销售表现及成本管控，叠加大额信用损失转回，美兰空港21年实现归母净利润7.65亿。美兰空港公布2021年年报：

1）该行分析美兰空港受益于旅游海岛相对灵活的防疫政策，叠加上半年疫情控制状况良好，全年生产量有所上升，航空性收入同比上升12%；客流量回升与离岛免税政策的持续支持，叠加免税经营商积极促销，带动机场免税销售持续改善，推动非航性收入同比上涨19.9%，总收入同比上升17.2%至16.1亿；

2）因复工复产取消轮岗制度、维修改造支出增多及二期扩建项目增大投入等因素，全年营业成本、销售费用及管理费用总和同比上升28.95%至9.9亿；

3）受海航集团破产重组影响，公司于2020年确认相关资产减值损失5.02亿，2021年公司转回相关信用减值损失1.60亿，加上全年营业收入回升，公司扭亏为盈，取得盈利7.56亿元。

疫情有所缓和，在旅游海岛城市相对灵活的疫情防控政策下，21年公司航班量与客流量总体回升，但尚未恢复至19年水平；机场免税经营商积极促销拉动线下销售额，推动机场特许经营收入同比增长19.6%。3-7月疫情形势转好，生产量相较2020年大幅上升，8-12月疫情出现波动，生产量有明显下滑，旅客吞吐量呈现相同趋势，但整体同比2020年数据仍有所回升。2021年全年共完成航班起降13.89万架次、旅客吞吐量1751.97万人次，同比各上升7.1%/6.2%，但较2019年仍各下滑15.7%/27.7%。考虑旅客吞吐量表现，结合草根调研及市内免税店销售表现，该行预测2021全年机场线下免税销售总额约38亿，人均销售同比增长至437元/吞吐人次。

海南机场重整计划及海南航空重整计划执行完毕，海口美兰完成引入海南省发展控股有限公司作为战投，进一步降低公司的流动性风险。3月14日，公司公告，作为《重整计划》实施结果，海南机场实业投资有限公司控股美兰有限46.81%；美兰有限作为上市公司母公司，继续持有本公司50.19%的股权。该行认为美兰有限重整工作的落实有助于公司的长远发展，公司将进一步通过多种举措减轻流动资金压力。

风险提示：疫情影响持续超预期，大幅资本开支，免税政策变化，进入沪港通时间不及预期。